晚间版 · 2026年9月25日

9月25日为中秋节，A股休市，本期盘面以9月24日（节前最后一个交易日）为基准。当日三大指数低开低走并收于全天最低点：上证指数报收 3888.37 点、日内失守 3900 关口，深证成指、创业板指跌幅均超过 2%，科创50 同步调整；全市场 4306 只个股下跌、1120 只上涨，沪深两市成交 16691 亿元、较前一交易日缩减逾 1100 亿元。结构上呈现典型的「权重护盘、题材回落」缩量格局——申万一级行业中仅煤炭、纺织服饰、银行、家用电器四个方向小幅收涨，有色金属、电子、建筑材料、通信、医药生物跌幅居前，资金并未离场而是从拥挤的科技硬件与资源类切向有政策与低估值支撑的方向。

9月25日港股正常交易、港股通因假期暂停，恒生指数收报 24510.09 点、恒生科技指数报 4311.78 点，原材料与医疗保健板块跌幅居前；内房股成为调整重心，融信中国领跌、万科企业、碧桂园、融创中国同步走弱，反映出资金对地产销售与信用修复节奏仍存疑虑。与此同时，洛阳钼业等上游蓝筹承压，与全球长端利率抬升、原材料价格高位波动的宏观背景相互印证。港股假期的调整为节后A股地产链与资源股的情绪开局提供了偏谨慎的参照。

假期首日全球市场由单一变量主导：有消息称美国与伊朗谈判代表正在联合国大会期间探讨分阶段协议，伊朗可能重新开放霍尔木兹海峡、美方相应解除对伊朗港口封锁，卡塔尔参与斡旋。供给风险溢价回落推动国际油价跳水，WTI 原油盘中跌幅一度超过 2.3%、最低下探 92.38 美元/桶，布伦特原油回落至 99 美元附近。油价走低缓解通胀担忧，欧美股市全线反弹，英国富时、德国 DAX、法国 CAC 与欧洲斯托克50 涨幅在 0.5% 至 0.8% 之间，纳指期货同步走高，日本股市半导体板块领涨。对国内而言，油价方向直接决定油气开采、炼化价差与航运运价的盈利分配，是节后资源与交运板块的第一观察变量。

海外无风险利率成为假期最核心的宏观变量：30 年期美债收益率盘中一度升至 5.502%、创 2004 年以来新高，10 年期升至 5.16%、创 2007 年以来最高，7 年期国债中标收益率 5.085% 为 2009 年恢复发行以来最高，货币市场已完全定价未来一年美联储额外加息三次、每次 25 个基点。费城联储、纽约联储、克利夫兰联储与里士满联储主席接连表态通胀压力顽固、可能仍需进一步加息。全球债市同步承压，日本 10 年期国债收益率升至 1996 年以来最高，德国 10 年期本月一度突破 3.6%。长端利率高企直接压制权益估值分母，也强化了高股息与资源类资产的相对配置价值。

中国人民银行货币政策委员会 2026 年第三季度例会内容于 9 月 24 日披露，会议提出继续实施适度宽松的货币政策、加大逆周期调节力度，删去上季度的「跨周期」表述，并新增「综合运用并适时调整货币政策工具」，被机构解读为工具进退灵活性提升；同时对汇率新增防范「羊群效应」和非理性预期自我强化的表述。更值得关注的是，会议首次将「六张网」——水网、新型电网、算力网、新一代通信网、城市地下管网、物流网——列为重点金融支持领域，为节后基建与算力投资的资金端提供了政策锚。

铜作为「算力金属」的定价逻辑进一步强化：LME 三个月期铜年内一度触及 14900 美元/吨的历史新高、年内涨幅超过 27%，矿端品位下滑、新建矿山周期漫长与 AI 数据中心、电网改造的用铜需求形成结构性缺口，美国关税预期又导致库存向美国集中、非美地区可用库存降至历史低位。国内产业端的标志性事件是宁德时代（动力电池龙头，与铜箔企业签署产能共建协议）与泰金新能（铜箔电解装备集中采购与产能共建的合作方）共同签署战略合作，未来三年新建 40 万吨锂电铜箔产能，并以「成本加成、合理利润、风险共担」定价，标志着铜箔供应链从买卖采购转向产能共建；SMM 数据显示 2026 年国内锂电铜箔缺口约 2.32 万吨，6μm 加工费年内已上行约 15.8%。

PCB 产业链的价格传导机制在三季度发生根本性变化：上游覆铜板龙头建滔积层板年内已第七次提价、部分产品累计涨幅突破 100% 并锁定 2027 年订单，中国巨石 9 月对电子布厚布、薄布分别提价 15% 和 20%，江西宏瑞兴 9 月 22 日将覆铜板出厂价上调 10%、半固化片上调 15%，松下与南亚塑胶 9 月起同步上调 20% 至 30%。与过去两轮不同，本轮中小板厂从 5 月起逐月提价、已完成四至五轮，定价模式升级为按出货时点即期现货 CCL 价格定价，头部厂商 6 至 8 月集中提价 20% 以上，三季度有望成为价格、产能利用率与订单结构共同改善的起点；上半年 46 家 PCB 公司合计净利增速约为营收增速的 1.7 倍，印证高附加值产品占比提升。

存储是假期消息面最密集的赛道：美光科技将于 9 月 30 日盘后发布 FY2026 第四财季业绩，市场预期营收约 510 亿至 520 亿美元、调整后每股收益约 31.4 美元，瑞银维持买入并给出 1625 美元目标价、判断公司明年仅能满足约 60% 的 DRAM 需求，服务器 DDR 位元需求 2027 年有望增长约 80%、SSD 需求翻倍；花旗上调至 1300 美元、富国上调盈利预测但因估值下调目标价至 1400 美元，分歧集中在毛利率能否维持在 85% 以上以及长约对定价弹性的锁定。此外美光受《芯片法案》约束的股份回购限制将于 12 月 9 日到期，构成明年的资本配置催化。同期 9 月 25 日美股盘前存储与半导体股普遍走高，SK海力士、三星供应链同步受关注。

9 月 24 日全市场 65 只个股登上龙虎榜，净买入居前的标的集中在区域主题与机器人零部件方向，净卖出阵营则集中于前期强势的高位品种。区域主题方面，平潭发展、海峡创新等福建本地标的净买入居前，与两岸经贸平台与区域政策预期相关；制造业方向，宁波东力、电科思仪、雷科防务、洛轴股份等零部件与仪器标的获得资金承接，反映机器人、风电与大飞机产业链的订单预期仍在发酵。值得警惕的是次新股炒作的退潮：上市不久的品种连续回撤，市场对低价小盘与主题溢价的接力意愿快速下降，全市场仅 1120 只个股上涨、涨停家数回落，说明节前短线资金的风险偏好已系统性收敛。

假期消息面显示中长期资金对科技主线的配置意愿并未减弱：有报道称险资累计投入 160 亿元重点布局 AI 与半导体方向，海外机构调研名单中的个股同时获得融资客大幅加仓，公募秋季策略会亦密集召开并普遍看多权益资产。从结构看，机构与杠杆资金的共振集中在算力硬件（光模块、PCB、存储）与半导体设备材料两条主线上，与此前一个季度的持仓方向基本一致，说明科技资产的产业景气仍是资金共识最强的锚。节前缩量更多体现为交易层面的避险，而非配置逻辑的逆转。

多家公募在假期前后密集召开秋季策略会，对权益资产的整体态度转向积极，普遍认为部分悲观预期已被市场定价、A 股迎来阶段性修复机会，但强调全面趋势性上行仍需多重条件共振，结构性机会集中于高景气方向。机构的共识路径有两条：一是受益于产业景气与业绩兑现的科技成长，二是政策与低估值支撑下的价值修复方向；分歧则在于红利资产的赔率是否已回落，以及三季报能否接棒成为新的定价主线。这一分歧本身，也构成了节后市场风格切换的重要线索。

甲骨文就新墨西哥州数据中心项目发出不可抗力通知，9 月 24 日美股盘中一度下挫超过 7%、收盘跌幅 3.47%，其信用违约互换利差升至历史新高，引发市场对 AI 基础设施建设进度与资本开支兑现节奏的担忧，并拖累 AI 产业链个股早盘走低。此前高盛亦测算，AI 基建需要在较长周期年入约 3000 亿美元才能达到盈亏平衡，两相叠加使「算力是否过度投资」的讨论重新升温。对 A 股而言，这一风险直接指向 AI 服务器、液冷温控与光互联等硬件环节的订单能见度，是节后需要优先跟踪的外生扰动。

长端美债是本轮全球风险资产的直接压制项：30 年期收益率盘中触及 5.502%、创 2004 年以来新高，10 年期升至 5.16%、创 2007 年以来最高，日本 10 年期国债收益率升至 1996 年以来最高、德国 10 年期一度突破 3.6%，全球政府债券平均收益率逼近 4%、创 2007 年以来新高。货币市场已完全定价未来一年美联储加息三次，估值分母端持续承压，对高研发投入、长回收期、现金流后置的成长资产冲击最大。在利率回落信号明确之前，高估值科技成长的波动率或仍将高于市场整体。

光芯片龙头源杰科技 9 月 24 日晚公告，控股股东、实际控制人及其一致行动人因自身资金需求，计划通过集中竞价或大宗交易方式合计减持不超过 28.85 万股、占总股本 0.2317%，窗口期为公告披露 15 个交易日后的三个月内；四人合计持股 26.32%，自上市以来尚未减持。公司同日还公布每 10 股派现 10 元的分红方案，一边是年内约 285% 的股价涨幅、一边是内部人变现信号，形成鲜明反差。虽然本次减持比例较小、实际抛压有限，但在板块处于高位、情绪敏感的窗口，内部人减持容易被资金放大解读，对光芯片及整条算力硬件链的风险偏好形成扰动。

9 月 25 日港股内房股集体承压，融信中国领跌、万科企业、碧桂园、融创中国同步走弱，成为拖累恒指的重要因素。市场对地产链的担忧主要来自两方面：一是假期期间新房销售的网签与到访数据尚待验证，二是部分出险房企的债务处置进度与司法程序仍在推进——香港证监会披露的恒大审计师和解事项亦表明，相关债权人与股东权益的处置过程仍具不确定性。对于 A 股地产链而言，政策端的宽松预期与基本面的销售数据之间存在时间差，节后需要以高频销售与融资数据作为验证。

节前市场最明显的微观结构变化是次新股炒作的降温：连续两日大幅回撤的次新品种增多，市场对低价小盘与主题溢价的接力意愿快速下降，滞涨与亏损标的面临估值回归压力。这一变化与全市场仅 1120 只个股上涨、涨停家数回落的普跌背景相互印证，说明在长假前短线资金的风险偏好已系统性收敛，题材的持续性明显弱于三季度前期。对节后而言，需要警惕的是缺少业绩支撑的高位主题品种在流动性回归后继续释放估值压力，资金更可能向有订单与业绩兑现的方向集中。

谷歌宣布其太空 AI 计算研究项目 Project Suncatcher 的首次在轨测试将于下周搭乘 SpaceX Transporter-18 拼车任务升空，原型卫星 MVP 搭载 4 颗与地面数据中心同款的 Trillium TPU 芯片，将在轨运行 Gemini 模型并接收地面指令。此前该芯片已通过模拟 5 年轨道辐射剂量的质子束测试与发射振动测试，但在轨散热仍是最大工程难点——卫星每次全功率运行约 15 分钟即需停机降温。谷歌计划 2027 年再发射两颗卫星验证星间激光组网，长期目标是约 650 公里高度、由 81 颗卫星编队组成计算集群。太空算力意味着对星载计算、相控阵通信与激光链路的全新需求，构成卫星互联网之外的第二条增长叙事。

马斯克披露其 AI 算力集群 Colossus 2 的扩容时间表：目前部署 11 万颗英伟达 GB200 与 44 万颗 GB300、合计约 55 万颗芯片，下周将有 22 万颗 GB300 投产、11 月再加 22 万颗，若进度顺利 12 月底还可能追加 22 万颗，到年底芯片总数将增至约 121 万颗、较目前增加约 120%，新增几乎全部为 GB300。按第三方估算两个 Colossus 集群的芯片总价值已超过 1000 亿美元、提供超过 2 吉瓦算力，且已与 Anthropic、谷歌等签署算力租赁协议。这一扩张节奏对 AI 服务器、光互联、液冷与 PCB 的订单能见度构成直接催化，是假期最硬核的产业增量信息之一。

特斯拉宣布电动重卡 Semi 在内华达州斯帕克斯新工厂启动大规模量产并同步开启客户交付，专用工厂约 16.7 万平方米、规划年产能 5 万辆，可在同一产线制造标准续航、长续航与欧洲规格版本。产品侧从 2170 电芯切换为自研 4680 电芯以降低电池重量与成本，采用三电机驱动、最高驱动功率 800 千瓦，长续航版预估续航约 805 公里，Megacharger 最高充电功率 1.2 兆瓦、约 30 分钟可补能 60%，并搭载与 Cybercab 共享的新一代热管理系统；公司披露 2026 年至今车辆可用率超过 98%。重卡电动化对电池、热管理与轻量化零部件的用量与技术门槛均高于乘用车，产业链弹性值得重估。

亨通光电 9 月 24 日晚披露向特定对象发行预案，拟募资不超过 66.36 亿元，投向新一代光纤研发、内蒙古高端光学新材料、CPO 先进封装、亨通数据智联通信、AI 先进光互联、揭阳海洋能源互联与智慧运维、万吨级深远海敷设船、智能制造基地及补充流动资金。其中 AI 先进光互联项目拟投入 10.51 亿元、内蒙古光学材料 8.62 亿元、新一代光纤 7.58 亿元、海缆与施工装备合计约 11 亿元，公司同步推进多芯、空芯、保偏等特种光纤研发与年产约 6300 万片 FAU 光纤阵列产能建设。上半年公司营收 420.26 亿元、归母净利润 31.20 亿元，已超过 2025 年全年水平，本次融资指向 AI 光互联与深远海能源两条高景气主线的产能卡位。

存储价格的上行周期仍在强化：机构预计美光 FY2026 第四财季营收约 510 亿至 520 亿美元、同比增长约 350%，调整后每股收益约 31.4 美元，瑞银测算其明年仅能满足约 60% 的 DRAM 需求、服务器 DDR 位元需求 2027 年增长约 80%、SSD 需求翻倍，并预计 DRAM 与 NAND 的位元供给扩张受产能与设备交期约束难以匹配需求，价格高位有望延续至 2027 年。同时国际大厂将资源集中于 HBM、DDR5 等高端产品并主动退出利基市场，为国产模组与利基存储厂商打开承接空间，成熟产线的扩产周期又拉长了景气持续时间。存储是当前少数价格、订单与业绩三重共振的方向。

假期消费是观察内需修复的重要窗口。摩根士丹利在假期发布的消费电话会梳理显示，中秋旺季白酒动销整体保持稳健，头部品牌的渠道库存与批价表现好于次高端，宴席场景与礼赠需求的恢复程度是各家判断节后行情的关键变量；与此同时，消费贷贴息、以旧换新与国庆黄金周出行预订提前等因素，对家电、免税与出行链形成边际支撑。在内需政策持续加力的背景下，具备品牌壁垒与渠道掌控力的消费核心资产，是震荡市中兼具防御与修复弹性的方向。

假期前 A 股机器人产业链是少数逆势活跃的方向，特斯拉 Optimus 量产审厂的推进成为核心催化，减速器、伺服、丝杠等核心零部件环节的订单落地预期持续升温。产业逻辑上，人形机器人的量产节奏正从样机验证转向供应链定点，确定性提升最快的是价值量高、认证壁垒强的环节：谐波减速器与行星滚柱丝杠、伺服电机与驱动器、力矩传感器，以及精密结构件与热管理部件。随着海外大模型与算力基础设施的快速扩张，具身智能的产业叙事在节后仍具备持续的催化密度。

进入中秋与国庆长假，A 股将面临连续多日的外盘信息空窗期，需要重点跟踪三条线索。一是美伊谈判的进展：分阶段协议若落地将重新开放霍尔木兹海峡、解除对伊朗港口封锁，油价的风险溢价可能进一步回落，反之军事摩擦升级又会迅速推高能源价格；二是美联储 10 月会议的路径指引，当前货币市场已完全定价未来一年加息三次，若后续就业与通胀数据走弱带来预期回摆，高估值成长资产的压力有望缓解；三是全球长端利率的走向，30 年期美债破 5.5%、德债与日债同步走高，仍是权益估值的核心压制项。三者的组合，将决定节后 A 股开盘的风险偏好与风格起点。

上交所此前公布三季报预约披露时间，有研新材拔得头筹，标志着三季度业绩验证窗口临近；历史经验显示 10 月行情往往围绕业绩确定性展开，前期主题炒作的高位品种与有真实业绩兑现的低位品种之间的分化可能进一步加大。从产业链景气度看，上游资源与新材料方向的业绩线索相对清晰：铜、稀土、钨等受益于价格中枢上移与供给约束，半导体材料与靶材环节受益于国产替代与下游需求扩张，电子布与覆铜板则受益于提价向利润端的传导。三季报能否接棒成为新的定价主线，是节后市场风格切换的关键观察点。

假期海外资产呈现「美元高位、日元走强、金银震荡」的组合：美元即期指数徘徊在两个月高位附近，日本财务大臣称美国总统对日元疲软表示担忧，日元对美元日内升幅接近 0.5%；美债收益率高企压制贵金属，COMEX 黄金与白银期货小幅回落，但全球借贷成本攀升与经济韧性并存，使贵金属的避险与实际利率定价反复拉扯。对国内而言，人民币汇率在逆周期因子发力下保持基本稳定，有利于跨境资金与出口链的预期稳定；贵金属与工业金属的分化，则决定了资源股内部的结构性机会。