全球版 · 2026年9月26日

美东时间9月25日，一名美国官员表示美方正与伊朗进行“积极且富有建设性”的讨论：伊方此前递交一份为期七天的方案，若特定条件满足，霍尔木兹海峡将在七日期满后重新开放，双方随即重启核问题谈判。伊朗外长阿拉格齐证实已通过斡旋方向美方通报该计划，卡塔尔等中介方正推动最早下周在阿曼举行新一轮会谈。消息推动原油显著回落——纽约11月轻质原油收跌2.33%至92.41美元/桶、布伦特11月收跌2.14%至104.32美元/桶，WTI录得8月底以来首次单周收跌。需要注意的是，沙特与阿联酋正敦促华盛顿维持对伊经济施压、避免在制裁与海上封锁上让步，布伦特近月价差仍维持4—5美元/桶（2月不足1美元）的现货溢价结构，短期基本面依旧偏紧。油价下行缓解通胀担忧，此前承压的市场情绪修复：标普500涨0.51%报7743.41点、纳指涨0.48%报27068.72点、道指涨0.93%报51828.62点，三大指数周线均收阳。但债市仍在剧烈定价，10年期美债收益率升至5.163%创2007年以来最高、30年期触及5.488%创2004年以来最高。密歇根大学9月消费者信心指数终值48.1，环比下降近4点，为四个月来最低。

微软9月25日在官方博客宣布升级Copilot，新增Home、Code与Autopilot三项能力，并把Word、Excel、PowerPoint深度融入Copilot，支持用户以自然语言创建应用、由AI智能体持续执行长期任务。其中Home与Code将在未来几周通过Frontier计划陆续推出，Autopilot于本月底扩大私有预览范围。市场解读为微软正把消费者版与工作版助手整合为面向企业客户的统一产品，直接强化了“AI订阅可收费、可续费”的变现路径。微软收涨3.66%报516.17美元，创去年11月以来收盘新高，并成为标普500当日最大权重贡献者；标普500信息技术板块上涨3.1%，为十一大板块中涨幅最大。与之对照，端侧个人智能体的算力成本压力同日被放大——Meta因Muse遭遇算力瓶颈收跌3.33%，资金开始对B端与企业级Agent、C端Agent做精细化定价，不再概念普涨。

Credo Technology披露FY27第一财季营收4.79亿美元，同比增长约115%、环比增9.6%，每股收益1.20美元高于市场预期的1.17美元，非GAAP净利润同比增约140%；管理层指引第二财季营收5.25—5.35亿美元、毛利率67%—69%，并给出FY27光模块收入至少6亿美元的目标，对应总收入增速超过85%、非GAAP净利率接近50%。公司近期推出基于224G的1.6T ZeroFlap光模块、PCIe 6.0重定时器与自研DSP加硅光的集成互连方案，并加入Open CPX MSA参与下一代光互联标准制定。这轮高速互联行情的本质是超大规模数据中心为训练集群扩容带来的“连接件”环节放量——光收发器、重定时器、有源铜缆（AEC）与配套测试设备同步抬升。当日该链条集体走强：MaxLinear涨约10.5%、唯亚威通讯涨9.27%、Credo涨7.65%、Coherent涨近2%、康宁与Lumentum涨超1%。

AI数据中心一方面把算力密度推到机柜级、推动供电架构从12V向48V与800V高压直流迁移，另一方面使信号链的精度、功率与能效成为瓶颈，功率半导体、模拟芯片与半导体测试设备因此同时获得订单增量。当日半导体板块整体强于大盘：费城半导体指数涨1.41%报12668.93点，本周累计上涨6.27%并录得5月以来最长周线连涨纪录。个股层面，安森美半导体涨5.54%、微芯科技涨5.36%、莱迪思半导体涨4.77%、格芯涨4.14%、高通涨3.97%、恩智浦半导体涨3.44%、亚德诺涨2.87%、泰瑞达涨2.75%、德州仪器涨2.74%、拉姆研究涨2.62%、应用材料涨2.27%。业内共识是资金已从“无差别追逐通用GPU”转向聚焦AI基础设施升级带来的增量细分——高压直流供电、功率器件、FPGA与高速信号测试，这也与A股光电测试设备与功率半导体的产业逻辑形成跨市场共振。

苹果9月25日收涨1.53%报341.07美元，股价创收盘历史新高，总市值逼近5万亿美元大关。当日并无明确的单一利好，市场主要按日程博弈后续新品周期——消费电子巨头的下一波新品发布将在几周后到来，叠加折叠屏机型相关报道持续发酵，供应链备货节奏存在前移可能。值得注意的是，苹果以每年不足150亿美元的资本开支、约10亿美元的Gemini授权费用，成为美股科技七巨头中2026年表现最佳的成员之一，市场定价逻辑正由“为AI投入规模买单”转向“为资本效率买单”，这为估值提供了额外的支撑维度。当日美股科技七巨头指数上涨0.66%，苹果、微软领涨，英伟达、亚马逊、谷歌小幅收高。

新墨西哥州陪审团裁定Meta在言论政策与数据隐私政策上误导公众、违反州法律，成为剑桥分析数据丑闻迄今代价最高的法律后果。州总检察长Raúl Torrez表示这是追究科技巨头责任的“里程碑式时刻”，将申请最高2190亿美元的民事罚款；陪审团认定裁决书列出的34项陈述中Meta对多数项负有责任，每项违规次数在130万至210万次之间，对应新墨西哥州Facebook用户数或2020年该州人口数，每次违规最高可处5000美元罚款，最终金额由圣塔菲第一司法巡回法院法官Francis Mathew裁量。此前Meta已就相关事项支付约60亿美元和解金，新墨西哥州与华盛顿特区是仅有的两个未加入两党州检察长联盟和解的司法管辖区。Meta收跌3.33%，但本周仍累计上涨约12.99%。案件的行业外溢在于：平台对用户数据的用途陈述与广告投放的可验证性，正在从合规成本升级为估值变量。

Akamai Technologies宣布与Anthropic达成金额116亿美元的多年度云服务协议，协议包含认股权证安排，Anthropic最高可获得Akamai约5%的股权。消息公布后Akamai盘中一度上涨7.3%，收盘涨幅收窄至不足4%。这笔交易的意义超出单一订单：它进一步确认了超大规模AI厂商对边缘与分发侧基础设施的长期锁定意愿，也让“算力协议加股权绑定”成为AI基础设施融资的新范式——同日市场也在讨论谷歌与SpaceX据报达成的按月付费算力协议，以及甲骨文新墨西哥州数据中心遭遇不可抗力，供给侧的“签约—交付”能力差距正在放大。对二级市场而言，具备可验证合同积压的公司与仅依赖资本开支预期的公司开始出现估值分化。

马斯克当地时间9月25日在社交平台披露，xAI的AI计算集群Colossus 2目前已部署11万颗英伟达GB200与44万颗GB300、合计约55万颗GPU，年底前芯片数量可能超过当前水平的两倍：首批22万颗GB300预计下周投入运行，另有22万颗于11月上线，若进展顺利12月底前还可能再增22万颗，对应年底最多新增66万颗GB300、总数约121万颗，较当前增加约120%。Colossus 1目前配备15万颗H100、5万颗H200与3万颗GB200。马斯克同时解释，芯片以11万的倍数递增主要受中央交换机光纤电缆数量限制；并称xAI此前计划2026年让孟菲斯数据中心配备100万颗GPU。这一披露把“算力基础设施按百亿美元级持续加码”的节奏再次量化，直接对应服务器整机、电源、液冷、交换与光互联的订单可见度。

据报道，特斯拉近几个月将Optimus人形机器人的产量提升了约十倍，上个月周产量已达数百台，较今年二季度小批量测试阶段的每周数十台显著抬升；管理层已向员工传达目标，年底前建立连续自动化生产线、实现每周逾千台产能。但知情人士指出，生产线正面临机器人复杂手部、自动化设备以及供应商限制等问题，制约这款被马斯克视为“最重要产品”的机器人走向商业化。同日特斯拉在内华达州Sparks举行电动重卡Semi专属工厂揭幕活动，宣布Semi正式进入规模化量产交付阶段，本周起向百事可乐、DHL、US Foods等首批客户交付。特斯拉当日收跌1.54%，显示短期资金偏好并不在硬件终端，但人形机器人“量产爬坡—零部件国产化”的产业线索仍在强化。

日本三大光刻胶厂商JSR、东京应化与信越化学联合宣布自2026年10月1日起对全球客户执行全新定价体系：全品类新订单基础涨幅达15%，其中高端ArF系列长协报价上调16%—22%，HBM专用浸没式ArF最高上调24%，现货散单涨幅达32%—38%。产业链调研显示，本轮涨价并未对国内晶圆厂形成实质性成本冲击——光刻胶在晶圆制造成本中占比仅约1%（芯联集成口径），最大成本项是设备折旧；华虹宏力与士兰微均表示尚未收到供应商正式调价通知，且普遍采用国内外多源采购并维持安全库存。更值得关注的是替代窗口的打开：彤程新材披露下游验证周期已从1—2年缩短至6—12个月，鼎龙股份与南大光电先进产品持续放量，但KrF国产化率仅约10%、ArF约5%，核心变量仍是客户对国产产品长期工艺稳定性的信任。

英特尔代工负责人兼首席技术与运营官Naga Chandrasekaran向投行KeyBanc表示，公司正在开发的14A（1.4纳米级）制程目标性能将落在台积电A14的“5%以内”。这一表态偏保守：英特尔公开规格称14A较18A同功耗性能提升15%—20%、或同频率降功耗25%—35%，而台积电A14据称较N2同功耗快10%—15%；以已量产的18A（Core Ultra X9 388H睿频5.1GHz）与N2（AMD EPYC 9586F 5.0GHz、苹果M6 4.78GHz）为参照，按各自官方增益叠加推算，14A相对A14隐含2%—16%的优势区间。差异化技术在于第二代RibbonFET环绕栅极晶体管与PowerDirect背面供电。台积电A14已在新竹Fab20进入试产，台中Fab25后续跟进，预计2028年量产；英特尔计划14A于2027年初风险试产、2028年量产，两家领先节点首次在数月内先后到来，良率与成本将比性能更具决定性。

SK海力士旗下美国存储子公司Solidigm正评估最早于2027年赴美IPO，潜在估值最高达1500亿美元、目标募资约150亿美元。知情人士称公司本周已与多家投行就IPO承销角色举行竞标陈述会（bake-off），标志上市筹备进入实质性阶段，但规模与时间表仍处早期、可能随市场调整。若按此规模落地，将刷新美国半导体产业公司IPO募资纪录——作为参照，2023年Arm上市估值约540亿美元，2026年Cerebras Systems全稀释估值约560亿美元。Solidigm总部位于加州Rancho Cordova，主营NAND闪存与企业级SSD，客户包括CoreWeave、Vast Data、戴尔与腾讯，其业务源自SK海力士2020年以约90亿美元收购的英特尔NAND与SSD资产。截至今年6月底，以“NAND产品解决方案公司及子公司”口径统计的上半年营收12.25万亿韩元（约90.3亿美元）、同比增265%，净利润同比大幅放大。当日SK海力士美股盘中涨约2.8%，存储芯片股普涨：西部数据、希捷科技、闪迪涨幅均超1%，美光微幅上行。

Meta的AI智能体Muse上线11天日活增长约10倍至约70万，公司CTO Andrew Bosworth解释，Muse主打用户体验与交互质感，推动人机交互从“直接操控”迈向“意图理解”，并采用端到端加密的“私密AI处理”机制。扎克伯格则称Muse从预训练阶段就围绕个人Agent设计，通过云端虚拟机、记忆、凭据存储与逐项授权，让Agent持续替用户执行长期任务，虚拟机、记忆与权限系统构成全栈护城河。但快速走红已暴露算力约束：实际资源消耗约为内部测试的10倍，SaaSHub将其标记为“服务降级”，一次压力测试中120个子Agent仅成功33个；Muse采用独立虚拟机架构，用户增长将持续推高CPU、内存与存储需求。受Muse催化，Meta 9月涨幅约36%，为2013年以来最佳月度表现，市值直逼2万亿美元；当日因隐私案败诉收跌3.33%。

谷歌CEO Sundar Pichai宣布Project Suncatcher进入首次在轨测试：一颗与遥感卫星公司Planet合作开发、体积约冰箱大小的原型卫星将搭载4颗谷歌TPU，通过SpaceX的Transporter-18拼车任务于2026年10月1日由猎鹰9号发射，设计寿命1年，已提前于原定2027年的部署计划。项目判断依据是低地球轨道的卫星可获得近乎持续的光照，理论上发电能力可达地面的8倍；终极设想是以81颗卫星经激光通信组网构成太空数据中心。工程难点同样明确：发射G力冲击至少10倍重力、单芯片承受压力可达50—100倍，第六代TPU Trillium的辐射耐受需覆盖五年任务剂量；散热是最大考验，太空无空气对流、只能依赖热管与散热板辐射，当前原型仅能运行15分钟即需关机降温，功率约1千瓦，与地面MW、GW级差距显著。成本上，谷歌测算需发射成本降至每公斤200美元以下才与地面数据中心电费相当，而当前仍在1500—2900美元/公斤。

高盛最新研究框架为超大规模云厂商的AI算力资本开支给出量化回报门槛：在15%年化投资回报率（ROIC）的基准假设下，Alphabet、微软、亚马逊、Meta、甲骨文与SpaceX六大厂商需在2028—2030年累计创收约1.42万亿美元，才能为2026—2027年的“第二阶段”AI算力资本开支提供合理回报；折算到单位算力，相当于每吉瓦年收入门槛约116亿美元。报告把建设划分为三个阶段：第一阶段（2023—2025）资本开支约6330亿美元、年均约2110亿美元；第二阶段（2026—2027）约1.73万亿美元、年均约8630亿美元；第三阶段（2028—2030）预计高达4.14万亿美元、年均约1.38万亿美元，三阶段合计接近6.2万亿美元。自2026年初以来，五家上市超大规模厂商2026—2027年资本开支一致预期累计上调约66%、两年合计上修约7500亿美元。支撑项是合同积压：AWS、Azure与谷歌云截至2026年二季度未交付合同合计约1.69万亿美元，同比增约152%，明显高于门槛要求的1万亿美元。高盛同时给出敏感性区间：ROIC目标在0%—30%之间对应所需累计收入约9080亿至1.89万亿美元。

甲骨文就其位于新墨西哥州的Project Jupiter数据中心向开发商Blue Owl Capital发出不可抗力通知，担忧这一计划为OpenAI提供3000亿美元算力的项目无法按原计划于2028年投运；该项目此前已面临监管与融资压力，相关贷款价格跌至89—91美分区间，甲骨文正试图推迟付款。市场担忧已从核心参与方向外围供应链扩散：公众对数据中心建设的抵触情绪增加抛售压力，电力设备、供配电与冷却环节首当其冲，港股当日电力设备与核电、风电板块同步承压（上海电气跌3.50%、中国高速传动跌2.82%、中广核矿业跌2.76%）。这一事件的深层含义在于，AI资本开支的上修预期与“能否按期拿到电、拿到地、拿到许可”的物理约束正在背离，交付能力开始成为估值分化变量。

印尼自由港格拉斯伯格铜矿的复产节奏持续低于原计划：Block Cave矿场复产推迟至2026年上半年分批实施，事故影响下2026年铜产量较原预期下降约35%，全面恢复产能的时间推迟至2028年初，公司称2026年下半年可达约65%产能、2027年中约80%。事故前该矿约占全球铜矿供应的3%，2025年9月的泥石流造成7名工人死亡并导致采矿立即中断，自由港已就印尼出货宣布不可抗力。需求侧的结构性缺口正在扩大：AI就绪数据中心每兆瓦耗铜约27—33吨，单个超大规模设施用铜可达5万吨；北美AI建设到2030年或新增110万—240万吨铜需求。时间错配是该品种的核心矛盾——数据中心18—23个月即可建成，而新铜矿从发现到投产平均需17.9年；国际能源署数据显示冲突以来全球统计原油库存减少5.07亿桶，能源与金属的供给缓冲同步收窄。

TrendForce指出，MLCC行业正经历结构性重组：日韩头部厂商明显转向“减供消费、增加AI应用供货”，村田制作所9月10日已向全球客户发出年度停产通知，锁定毛利率普遍低于5%的消费型通用GRM与部分车规标准料，全面转向AI服务器、数据中心与车用电子所需的高端小型化、高容值产品，停产日程为2028年截止下单、2029年最后出货，并设置三年缓冲期以避免重演2018年的供应断层。供应缺口与成本压力为中国内地供应链打开契机：戴尔、惠普、华硕、宏碁已完成相关存储器供应验证，并通过华勤、联宝、立讯精密等ODM厂商引荐，着手验证微容科技、潮州三环等MLCC产品，广达与和硕也已造访潮州三环并启动验证。深圳华强在机构调研中表示MLCC采购需求在增加、交期整体拉长，高端产能紧张且新增供给短期难以释放；产业链已开始行动，斯迪克公告拟投资16.52亿元建设年产10.3万吨高端功能性BOPET基膜扩产项目，信维通信拟以11亿元收购益阳电子科技55%股权，后者已突破超薄流延、超高层精密叠层等关键工艺。

中国电信2026年引入光缆第二批次集采结果公示，26家企业参与投标，8家中标候选人中金华中科通信（约3.405亿元）与浙江宏盛通信（约3.045亿元）报价明显分化，而第三至第八名候选厂商报价高度趋同——中天科技、长飞光纤、特发信息、烽火通信、亨通光电等投标总价均落在约3.718亿元量级，相当于按招标允许的最高价“顶格”投标。此前中国电信2026—2027年度室外光缆及引入光缆集采因价格波动剧烈而首轮流标。价格端，G.657.A2光纤中标价折算约220元/芯公里，已接近240元的现货高位；CRU对中国移动2026—2027年普通光缆集采的测算显示折算裸光纤价格约81元/芯公里（含税），较上一轮招标大幅上行，而G.652.D现货价格涨幅更大（8月现货96.8元/芯公里）。驱动来自AI数据中心与光纤无人机需求，自2025年底以来全球光纤光缆持续紧缺，光棒产能从规划到投产至少需18—24个月，紧缺态势或延续至2027年底；海外康宁已与Verizon、Zayo等签订覆盖至2032年的数十亿美元长期供应合同。产业链分化剧烈：具备光棒自主产能的头部厂商掌握高端G.657.A2供给，缺乏光棒的中小厂商成本抬升而售价传导不畅。

苹果9月25日收涨1.53%报341.07美元并创收盘历史新高，总市值逼近5万亿美元；市场按日程博弈其下一波新品发布——按往年节奏消费电子巨头的秋季产品线将在几周后陆续落地，叠加折叠屏机型相关报道持续发酵，供应链备货与验证节点存在前移可能。值得跟踪的工艺变量集中在铰链、显示模组与超薄玻璃等新增加的价值量环节：折叠形态对铰链精度与耐久度、UTG盖板玻璃与柔性OLED的良率要求显著高于直板机型，BOM结构的重构是产业链弹性来源。同时苹果以每年不足150亿美元资本开支与约10亿美元Gemini授权费，成为七巨头中2026年表现最佳成员，其“轻资本、重生态”的模式正在被市场重新定价，供应链公司的订单能见度也随之改善。

国内外头部模型厂商密集下调API调用价格，单位Token成本持续下探：Anthropic旗下Claude Opus 5.5使用成本较前代降低约40%，OpenAI上线ChatGPT-6的低成本版本Sol与Luna、价格较ChatGPT-5.6系列前代便宜50%；国内方面，DeepSeek在此前宣布Flash系列新一轮调价，小米9月22日发布并开源新一代MiMo-V2.6系列，其中MiMo-V2.6-Pro单位任务成本维持0.13美元，在同等智能水平下价格仅为海外模型的一至数十分之一。价格战对产业链不同环节的含义相反：模型层直接受损，应用层与Agent厂商因推理成本下降而受益，算力层则呈现“量增价跌”特征。当日智谱（02513.HK）股价继续走弱并创出近一轮调整新低，盘中一度跌至610.5港元附近，总市值回落至约3000亿港元，较今年6月的历史高点大幅回落。高盛预计2026年下半年将有多个新模型发布，总参数规模显著扩大至2—5万亿，编程领域竞争加剧、低端市场API定价持续承压。

香港交易所9月25日宣布，旗下香港期货结算有限公司与香港联合交易所期权结算有限公司拟自2026年11月起，接受通过债券通“北向通”持有的中国国债及政策性金融债（债券通债券），以及中华人民共和国财政部发行并在境外发售的债券，作为合资格非现金抵押品以履行保证金要求，相关安排仍待监管机构批准。此举进一步落实香港证监会、香港金融管理局与中国人民银行2026年7月7日的联合公告。港交所首席营运总监刘碧茵表示，落实该安排将增加中国国债在香港市场的使用场景，为市场参与者提供更灵活的抵押品管理选择、提升资本效率，并推动香港固定收益及人民币生态圈持续发展。香港证监会行政总裁梁凤仪此前提到，中国国债及政策性金融债目前约占香港场外结算有限公司所有保证金的19%。2025年3月起，场外结算公司已接受国际投资者通过债券通持有的中国国债及政金债作为其结算的衍生产品交易保证金抵押品。

美联储多位官员近日密集表态，警告通胀持续高企、当前政策立场可能不足以将物价压回2%目标。纽约联储主席威廉姆斯明确表示“今年年底前再次加息是合理的”，市场对10月加息概率的预期从上周的大约53%升至约69%，年底前至少再加息一次的概率超过九成；CME FedWatch显示10月至少加息25个基点的概率在64%—69%区间。受官员表态与近期强劲经济数据的共同推动，美债收益率继续陡峭化上行：10年期升至5.163%、创2007年以来最高，30年期触及5.488%、创2004年以来最高。瑞银持相反判断，认为加息定价已过头——核心PCE或在年度修订中下调0.2个百分点，叠加明年上半年有利的基数效应，其基准情景为12月再加息一次后维持利率不变。与此同时，美联储正在制定一项计划，拟提高触发对大型银行实施更严格监管的资产门槛，使部分贷款机构免于承担额外监管成本。

黄金当日温和回升：伦敦金现货涨0.15%报4284.13美元/盎司，COMEX黄金期货涨0.52%报4320.5美元/盎司；伦敦银现货涨0.59%报64.256美元/盎司，COMEX白银期货涨1.11%报64.71美元/盎司。支撑来自官方储备结构的持续变化——黄金在各国央行储备中的占比在过去十年翻倍至逾四分之一，为近30年最高水平，多国央行同时在加快黄金回流并削减美元敞口；分析认为这不仅是金价上行带来的被动结果，更是地缘不确定性与对储备资产可被冻结风险的主动对冲。此前一个交易日金价曾触及一周低点（约4271美元），盛宝银行分析师指出4235美元附近为关键支撑位。需要注意的是，在10年期美债收益率升至5.163%的背景下，无息资产与高票息资产的对峙仍在延续，金价短期方向仍取决于实际利率与地缘降温节奏的相对变化。

据房地美数据，美国30年期固定抵押贷款利率本周四升至7.03%，为2025年1月以来首次触及该水平，美国居民购房负担能力危机随之深化，选举季政治压力同步升温。同时数据显示AI相关资本开支持续拉动关键制造资本品需求，8月相关订单超出预期，形成“利率抑制地产、投资支撑制造业”的分化格局。此外，美联储正制定提高大型银行更严格监管资产门槛的计划，拟重新调整资产负债表压力测试、流动性与资本等更严格监管规则的适用门槛，以反映通胀和经济增长因素，这或推动部分贷款机构免于承担额外监管成本并加速行业整合。对地产链而言，利率中枢上移同时抬升购房按揭成本与开发商融资成本，成交与开工的修复节奏被延后；而建材与家居零售的库存周期与此高度绑定。