全球版 · 2026年9月28日

周五（9/25）美股三大指数集体收涨，标普 500 与纳指均录得周线涨幅，市场暂时摆脱美债收益率高企与油价站上高位的双重压制。道指收 51828.62 点、标普 500 收 7743.41 点、纳指收 27068.72 点，全周分别累计上行 0.28%、1.22% 与 2.06%。十一大板块八涨三跌，科技 与 工业 分别上行 0.99%、0.94% 领跑，能源与通信服务分别回落 0.87%、0.65% 垫底，结构上仍是 AI 与制造驱动、能源与广告拖累。经济数据层面，8 月耐用品订单基本持平于 3386 亿美元、好于预期，核心资本品订单环比回升 1.6%，但密歇根消费者信心终值降至 48.1 的四个月低点、通胀预期抬升，增长韧性与成本压力并存。

微软周五收涨 3.66% 至 516.17 美元，创去年 11 月以来收盘新高，标普 500 信息技术板块同步上行 3.1%，为当日表现最强的板块。催化来自公司正式推出 Copilot 超级应用，把消费级 Copilot Home、面向开发的 Copilot Code 与面向企业的 Autopilot 统一到同一入口，其中 Home 与 Code 将在未来数周通过 Frontier 计划逐步放开，Autopilot 本月底扩大私有预览。市场解读为微软开始把 AI 订阅 从单点工具整合为统一的分发与计费通道，这会直接改变 SaaS 侧的席位定价逻辑与竞争格局，具备工作流与数据壁垒的软件商获得重新定价窗口。

苹果周五收涨 1.53% 至 341.07 美元，创收盘历史新高，总市值逼近 5 万亿美元。驱动更多来自产品周期预期：新一轮硬件发布与端侧 AI 功能落地，有望把换机需求从「参数升级」推向「体验升级」，从而拉动光学、声学、结构与组装环节的价值量。产业链层面，先进制程代工与高精度结构件仍是较紧的瓶颈，折叠形态与端侧算力对散热、铰链与光学模组提出更高要求，单机 BOM 抬升的确定性高于出货量弹性。

费城半导体指数周五收涨 1.41% 至 12668.93，全周累计上行 6.27%，实现周线四连阳，创 5 月以来最长连涨纪录。结构上本轮接棒的是模拟与功率链：安森美上行 5.54%、微芯科技 5.36%、莱迪思 4.77%、格芯 4.14%、恩智浦 3.44%、亚德诺 2.87%、泰瑞达 2.75%、德州仪器 2.74%，高通与拉姆研究、应用材料同步走高。驱动逻辑是 AI 数据中心对电源管理、功率器件与模拟信号的用量抬升，叠加工业与汽车库存周期见底，模拟器件的库存拐点 正在从预期转为订单验证。

光通信板块周五集体走高，Credo 上行 7.65%、Coherent 1.78%、康宁 1.65%、Lumentum 1.36%、Astera Labs 1.14%。核心变量是 AI 集群从 800G 向 1.6T 迁移，以及 scale-up 域开始引入光互连：英伟达 Rubin Ultra NVL576 成为首个在 NVLink 域用光做 scale-up 的平台，Coherent 口径的 scale-up 光方案计划 2027 年下半年量产、2028 年首批部署。国内厂商在全球数通光器件供应中约占三分之二，中际旭创单季度全球份额约 34%，供需格局短期难以被替代。

存储芯片股周五普涨，SK 海力士上行 2.78%、西部数据 1.44%、闪迪 1.38%、希捷 1.20%、美光 0.16%。市场焦点转向 9/30 盘后美光 2026 财年第四财季业绩：公司指引营收 490 亿至 510 亿美元、非 GAAP 毛利率约 86%，瑞银将营收上修至 524 亿美元、每股收益 32.50 美元，并判断行业 DRAM 至少到 2028 年二季度前维持供不应求。HBM 是紧俏的核心来源，其单位晶圆消耗约为常规 DRAM 的三倍，直接挤压标准 DRAM 供给并推升整体价格，HBM4 客户验证与订单转化是本次财报最关键的观察点。周期持续性 的争论已取代单季业绩，成为定价重心。

高通周五上行约 3.97%，催化来自骁龙峰会发布两款 2nm 旗舰平台，包括主频达 5GHz 的移动 CPU，并支持 LPDDR6 与 UFS 5.0 存储规格，小米 18 Pro 将首发。这标志着端侧 AI 的算力底座正式进入 2nm 世代，旗舰 SoC 的换代将同步拉动内存规格、封装与散热升级。对产业链而言，先进制程代工产能仍是最紧的一环，2nm 排产周期已被拉长至 2028 年，端侧平台升级与数据中心需求形成对同一批产能的争夺。

10 年期美债收益率周五约 5.163%，前一交易日一度触及 5.2251%，为 2007 年 7 月以来最高；30 年期触及 5.488%，创 2004 年以来最高，2 年期升至约 4.9%。更值得关注的是全球维度：一篮子全球债券的平均收益率自 2007 年以来首次升破 4%，全球无风险利率 同步抬升意味着折现率对高估值资产的压制正从美国扩散到全球。CME FedWatch 显示，市场对 10 月再加息 25bp 的定价回升至约 64%-70%（本周初约 50%）。长端利率拒绝回落已在重新定价银行净息差、险资再投资收益率与地产融资成本。

特朗普表示华盛顿正「非常认真地」研究遏制创纪录柴油价格的措施，包括讨论中的柴油出口禁令，但多位业内人士认为出口限制未必奏效。欧洲柴油对布伦特原油的溢价一度扩大到约 95 美元/桶的纪录区间，美国柴油零售价格维持在每加仑 6.5 美元上方，战略石油储备已降至 1983 年以来最低。炼化价差 的极端分化正把利润从中游管网环节向具备复杂装置与出口能力的炼厂集中；出口政策一旦收紧，又会反过来抬高美国国内库存与裂解价差的波动率。

周五油价先行回落，布伦特收跌 2.14% 至 104.32 美元、WTI 收跌 2.33% 至 92.41 美元，为 8 月底以来首次单周回落，能源板块当日回落 0.87%，成为标普 500 表现较弱的板块之一。背景是市场一度对霍尔木兹海峡可能重新开放持乐观态度——伊朗外长称已递交新的谈判草案、若美方接受条件最快七天内恢复通航。但周末特朗普明确拒绝该方案，地缘溢价随之上修，油价在暗盘与本轮亚洲时段重新走高，地缘溢价 的双向摆动成为能源链短期定价的主要变量。

纳斯达克中国金龙指数周五收跌 0.67%、全周累计回落 1.72%；港股 9/25 恒指收跌 1.01% 至 24510.09 点、恒生科技回落 1.13%，恒指盘中一度创两个月新低。承压来自两条线：一是美债收益率上行抬升离岸市场折现率，高估值成长股首当其冲；二是中秋假期期间港股通南向暂停（9/25-9/27），国庆期间 10/1-10/7 再停，年内累计净流入超 3800 亿港元的南向承接力量阶段性缺位，同样的卖压需要更低价格才能找到对手盘。9/28 起南向恢复，边际定价力量回归。

特斯拉周五收跌 1.54%，但产业侧信息更具含金量：公司近几个月将 Optimus 人形机器人产量提升约十倍，上月周产数百台，年底目标周产逾千台，当前瓶颈集中在复杂手部结构、自动化设备与供应商配套。同期特斯拉 Semi 内华达 Sparks 工厂揭幕并进入规模交付，公司还将在 10/1 展示新一代 Roadster、10/2 公布三季度交付数据。量产爬坡 的瓶颈正从算法转向精密执行器、丝杠与触觉传感环节，供应链的工艺能力而非整机品牌，才是这轮人形机器人放量的真实约束。

伊朗坚持「七天内重开霍尔木兹海峡」提案并明确不会在核计划与既定条件上让步，特朗普周日以德黑兰「高估了自己的筹码」为由公开拒绝，同时表示预计本周美方谈判代表将与伊朗继续会谈，并称正「非常认真地」考虑柴油出口禁令。受此影响，11 月布伦特原油升至每桶 106.2 美元、WTI 升至 93.6 美元，标普 500 期货在亚洲时段回落约 0.2%。作为对比，冲突爆发前全球约五分之一的原油与液化天然气经该水道运输；随美伊冲突进入第八个月，布伦特年内累计涨幅已超过 70%，有望录得连续第三个月度涨幅。地区紧张仍在高位，沙特主导的也门联军周末拦截了飞向利雅得的胡塞无人机与针对南部的导弹，阿布哈与吉赞的沙特阿美能源设施同步发布警报。

习近平 9/23 至 9/25 对美国进行国事访问，两国元首达成八点成果共识：构建基于尊重、公平、对等的建设性战略稳定关系；建立并推进贸易理事会等机制，达成 300 亿美元 对等降税安排，延期吉隆坡经贸磋商成果；建立中美人工智能对话（下次对话定于今年 11 月）并设立人工智能事件沟通渠道；相互支持对方举办 APEC 与 G20 领导人会议；两国元首还同意伊朗应履行不发展核武器的承诺、任何国家或机构不得对国际水道征收通行费；两军同意尽快签署加强危机沟通与预防的谅解备忘录。此前双方已将原定 11 月 10 日到期的贸易休战延长两个月。关税预期收敛 对出口链、航运与航空采购构成直接的情绪与订单支撑。

中国人民银行货币政策委员会 2026 年第三季度例会延续「适度宽松」总基调，但边际措辞变化密集：删除连续三个季度沿用的「跨周期调节」，定调更新为「加大逆周期调节力度」；把二季度的「着力扩大内需」升级为「加力扩大内需」；新增「综合运用并适时调整货币政策工具」与「推动货币政策操作框架改革完善」，指向从数量型调控向 价格型调控 转型、强化政策利率的引导作用；汇率方面新增「坚持市场在汇率形成中的决定性作用」及防范「羊群效应」和非理性预期自我强化。机构普遍解读为必要时择机降准降息、结构性工具增量扩围降本，重点支持科技金融、普惠与「六张网」建设。

高盛策略师将美国五大超大规模云服务商（亚马逊、Alphabet、微软、甲骨文、Meta）2027 年 AI 基础设施资本开支预测上调至 1.2 万亿美元，同比增长逾 50%，高于华尔街 1.1 万亿美元的普遍预期。节奏上，资本开支增速将从今年的近 100% 放缓至 2027 年的 54%，2028 年进一步降至 12%（规模约 1.4 万亿美元）；为覆盖投入，五家企业未来数年每年需创造约 3000 亿美元 AI 相关收入才能收支平衡。融资结构也在变化：2027 年预计约 4000 亿美元全球投资级发债对应 1.14 万亿美元支出，债务融资占比 逼近三分之一；该支出占美国 GDP 的比重将创 19 世纪末铁路建设以来科技投资周期新高。

据韩媒报道，英伟达正评估玻璃基板方案并与德国设备商 SCHMID 等合作，同时催促韩国、日本及中国台湾地区基板厂商在两年内完成开发，最快 2028 年前落地；黄仁勋此前与 SK 集团会长崔泰源会面，商讨包含玻璃基板在内的下一代半导体合作，并推动台积电开发相关技术。今年 5 月英伟达已与康宁达成多年期战略合作，最高投资 27 亿美元并获配认股权证，康宁将在美国新建三座先进制造厂、把本土光学连接产能扩大十倍。技术侧，玻璃基板可把芯片运行速度提升约 40%、功耗降低近一半，并可支持单封装集成更多芯片与 HBM；当前主要卡点在 TGV 玻璃通孔金属化 与客户认证。国内产业化同步提速，玻璃原片、TGV 成孔、电镀金属化、RDL 曝光与 CMP 等环节是重点跟踪方向。

麦考密克等四名跨党派参议员 9/25 提出《保护国家安全系统免受中国光收发器影响法案》，禁止联邦政府国家安全系统采购中国制造的光收发器，点名中际旭创与新易盛。法案设置 5 年缓冲期，并允许在缺乏替代方案时授予有限且可续期的豁免；适用对象限定于联邦采购与国家安全网络，明确不覆盖私营数据中心，而后者几乎代表中国厂商高速光模块的全部需求。目前两家公司均不在 FCC「覆盖名单」上；中际旭创 2026 年 6 月被列入美国国防部中国军工企业名单，但该列名不会自动触发制裁；FCC 已于 9/11 刊出最终规则，中国光通信核心企业未被直接纳入限制名单。产业侧的真实变化来自「原产地看主板贴装、实体看在何处注册」的双重审核框架与海外产能布局。

SpaceX 计划最早于当地时间 9/28 早晨（北京时间周一晚间）执行星舰第 14 次飞行测试，最大看点是飞船首次尝试真正进入地球轨道，并尝试部署 26 颗新一代 Starlink V3 卫星；公司称每颗 V3 可为星座增加 1Tbps 容量，本次任务合计新增约 26Tbps，单次新增容量约为猎鹰 9 号发射 V2 Mini 的 10 倍。同期 10/1 SpaceX 还将通过猎鹰 9 号执行 NASA Crew-13 载人任务，谷歌则计划用「拼火箭」方式把搭载自研 TPU 的原型卫星送入轨道，首次验证 TPU 在太空环境的运行能力。轨道算力 与超大容量星座的叠加，正把发射成本、卫星制造与星上处理能力变成新的竞争维度。

OpenAI 将于 9/29 在旧金山举行 2026 年度开发者大会 DevDay，CEO 奥尔特曼将发表开场主题演讲，活动涵盖 API、开发工具、技术演示与开发者工作坊；据报道公司将预览网络安全专用模型 GPT-6Cyber 及配套企业部署产品，另有十余款新品同场发布。政策侧同样密集：9/30 特朗普、众议院议长迈克·约翰逊与多家科技公司 CEO 预计举行一场关于人工智能的会议，市场关注美国 AI 政策与监管方向的进一步信号；特朗普还将发布由 AI 驱动的新政府网站 America.gov，特斯拉、英伟达与 Blue Origin 的 CEO 预计出席。AI 安全与合规 正从模型能力议题转变为可付费的企业级产品，安全厂商的定价权随之抬升。

液冷行业景气度以罕见节奏上行：多家产业链厂商表示 AI 服务器液冷订单排期已延伸至 2027 年，部分企业营收增速超过 400%，产能与交付的缺口持续拉大。订单能见度已有可核验的落地——申菱环境 9/16 与海外客户签订总额 4.15 亿美元（约 27.82 亿元）的空调制冷设备供应协议，约占其 2025 年营收的 66%，其数据服务板块上半年新增订单为上年同期的 2.3 倍；兴瑞科技 AI 服务器相关硬件上半年营收 6050.68 万元、同比增长 221.49%，年内新增在手订单近 10 亿元，快接头与结构件处于供不应求状态；一次侧液冷业务营收增速超过 400%。随单机柜功率密度从个位数千瓦向数十千瓦演进，风冷逼近物理极限，液冷渗透率 的提升已从可选方案变为新建高算力场景的基本配置。

储能企业的海外订单进入集中落地阶段。亿纬锂能子公司亿纬动力与全球储能系统集成商 Fluence 签署 2027-2031 年合计 206GWh 的供应协议，为全球储能行业史上最大单笔订单，约为其 2025 年出货量的 1.7 倍，其中 2027 年确定交付 16GWh；Fluence 在手项目规模超过 22GW、覆盖 47 个国家，并与英伟达联合发布 AI 数据中心电力架构，AIDC 相关订单已达 8.5 亿美元。同期中科海钠与韩国 VOLTA 签署 5 年 10GWh 钠离子电池长期供货协议，上能电气供货的保加利亚 602MWh 储能电站投运，为东欧已投运的最大储能电站之一。AIDC 侧储能 正把储能从电网侧调峰延伸到算力中心自备电源，打开新的订单曲线。

截至目前，2026 年中国创新药对外授权交易总额已突破 1200 亿美元、同比增长约 36%，其中首付款规模超过百亿美元，呈现单笔平均金额上升、首付款占比提升、大额交易密集落地的特征。模式也在升级：诺诚健华与礼来签署最高 33.5 亿美元研发合作及授权许可协议，由诺诚健华自有平台负责早期靶点发现与化合物开发，礼来支付最高 1 亿美元首付款与近期里程碑，下注的是药物发现平台能力 而非单一管线；先声药业与罗氏就三特异性抗体 SIM0660 达成最高 15.3 亿美元全球独家授权；和黄医药与 GSK 就 ATTC 平台项目 HMPL-A830 达成合作，首付款 1.1 亿美元、里程碑合计可达 12.95 亿美元。MNC 对中国源头创新的关注度显著提升，价值叙事正从「产出一款好药」转向「具备持续产出新药的源头能力」。

受中美经贸磋商进展带动，轻稀土中镨钕领涨：9/22 镨钕氧化物单日上行约 5000 元/吨、镨钕金属上行约 7500 元/吨，9/23 小幅回落后仍处近期高位；截至 9/11，镨钕氧化物报 73.10 万元/吨，年初至今累计上行约 20.53%，而氧化镝、氧化铽同期分别回落约 1.03%、1.48%，内部明显分化。海外与国内的价格裂口更值得注意——9 月北美镝氧化物实际成交约 3250 美元/千克、铽氧化物约 7500 美元/千克，分别约合中国内参价的 15 倍与 7.5 倍，说明 出口许可与实物可得性 已成为定价的核心变量。中国 8 月稀土及其制品出口 10822 吨、同比下降 17.6%，永磁出口呈现「审核趋严」而非全面停止；AI 数据中心对固体氧化物燃料电池的需求上升，也在带动氧化钇稳定氧化锆等上游材料的用量。

LME 铜上周五收涨 0.2% 至每吨 14521.50 美元，今年累计上行约 17%，本月早些时候一度触及历史高位。供给端是主导变量：全球最大铜矿之一的格拉斯伯格因事故下修产量、Block Cave 复产推迟至 2026 年上半年；矿端铜精矿短缺严重，CSPT 已暂停 TC/RC 报价；智利 Centinela 铜矿的罢工进一步扰动供给，中国铜库存降至约 7 万吨的低位。需求端，AI 数据中心每 MW 耗铜约 27-33 吨，叠加电网升级与新能源装机的刚性需求，铜的供需缺口 正从结构性判断转向库存端的现实约束。国内 8 月规模以上工业企业利润数据今日公布，有色金属行业利润增速是观察上游景气的重要读数。