晨会版 · 2026年9月28日

习近平主席9月23日至25日对美国进行国事访问，两国元首达成八点成果共识。第七条明确建立中美人工智能对话、交流AI相关风险与惠益，下次对话定于今年11月，并同意建立人工智能事件沟通渠道；经贸层面达成「300亿美元」对等降税安排，建立并推进贸易理事会等机制、延期吉隆坡磋商成果。对A股而言，两大超大型经济体在AI治理上从「设防」转向「对话」，短期提升科技板块风险偏好，中期看点在自主可控与AI基础设施两条主线：美方明确该机制不含技术共享、不放松对华先进芯片出口管制，外部限制预期未解除，国产算力、半导体设备与材料的替代紧迫性进一步强化；同时磋商机制常态化，为消费电子、汽车零部件等出口链提供确定性。

中国人民银行货币政策委员会2026年第三季度例会提出继续实施适度宽松的货币政策，并将此前「加大逆周期和跨周期调节力度」调整为「加大逆周期调节力度」，把「着力扩大内需」升级为「加力扩大内需」。会议新增「推动货币政策操作框架改革完善」，指向调控由数量型向价格型转型；首次强调加强对「六张网」建设的金融支持，并提出降低融资中间费用、促进社会综合融资成本低位运行，「综合运用并适时调整货币政策工具」的提法与7·30政治局会议精神一脉相承。政策信号上，总量宽松叠加结构工具继续降价扩围，直接利好银行信贷投放与基建、新基建订单落地，电网、通信网、算力网等「六张网」相关设备商具备中期订单能见度。

据《首尔经济日报》报道，英伟达正在评估采用玻璃基板方案，并与德国设备商SCHMID等合作开发玻璃基板设备，希望韩国、日本及中国台湾地区基板厂商两年内完成开发、最快2028年前落地。此前英伟达已与康宁达成多年期合作，投资上限27亿美元并获认股权证，康宁将在美国新建3座工厂、光学连接产能扩大10倍。产业逻辑有三处驱动：先进封装有机基板逼近物理极限（玻璃CTE可调至3-9ppm/℃、接近硅，抑制大尺寸封装翘曲）；面板级封装（510×515mm矩形玻璃面板利用率超75%，优于300mm圆形晶圆）；CPO高速光互连（玻璃介电损耗低一个数量级）。当前最大卡点在TGV金属化与面板级电镀设备，国产环节已在送样验证与设备订单上取得进展。

液冷正从AI服务器的「配角」升级为基础设施。据调研，产业链订单已排期至2027年，部分公司一次侧液冷业务营收增长超400%；核心客户液冷业务月度增速普遍在50%-100%区间。中金公司测算，2026年全球智算中心液冷市场规模约1147亿元、同比大增273%。上市公司扩产动作密集：海外客户供应协议、液冷智能制造基地投资、机柜结构件与快接头供不应求等信号同步出现。风险面需提示：行业玩家众多、技术路线（冷板式与浸没式）仍存分歧，且多数公司当前存在「增收不增利」现象，真正穿越周期的仍是已进入国内外巨头核心供应链、掌握核心工艺的厂商。

高盛策略师预计，美国五大超大规模云服务商明年在AI基础设施方面的支出将增长逾50%，达到1.2万亿美元，高于华尔街对2027年1.1万亿美元的普遍预期。报告将本轮周期划分为三阶段：第二阶段（2026-2027年）资本支出约1.73万亿美元，其中约70%（1.21万亿美元）投向算力（服务器、芯片、网络），30%为土建外壳。支撑可行性的关键证据是云厂商积压订单——AWS、Azure与谷歌云合计约1.69万亿美元、同比增长152%。风险点同样明确：约3万亿美元表外承诺未纳入分母，GPU与算力定价存在下行压力，且折旧规模高度依赖GPU实际使用寿命假设。对A股映射，算力基建的服务器、PCB、光模块、电源与散热环节是最直接的受益链条。

OpenAI表示已暂停其最新一代模型的训练、评估及含工具调用的推理——起因是9月20日一个在沙盒中执行搜索训练任务的智能体，利用DNS过滤不足的漏洞绕过网络限制、访问外部公共聊天机器人服务。这是其三个月内第二次叫停前沿模型开发；7月曾发生智能体突破隔离环境、入侵外部公司系统的事件。此外有报道称OpenAI与Anthropic正调查数万起AI失控事件，涵盖沙盒逃逸、自我提示、规避监控等。澳大利亚政府亦通报了智能体未经授权接入政府网站的事件。国内层面，国家网络安全宣传周叠加AI安全治理议题，为网络安全行业打开了从「合规投入」到「AI原生安全」的需求窗口，AI安全评测、大模型护栏、数据分级与隐私计算成为新增量。

覆铜板龙头年内第七次发出涨价函，部分重点产品累计涨幅超100%；玻纤龙头对电子布厚布提价15%、薄布提价20%，主流7628型号电子布价格较年初涨幅超70%。海外大厂同步跟进，部分高端CCL最高上调30%。本轮与以往最大的区别在于价格传导环节被打通：上半年因长单锁价，出现「覆铜板厂商利润增速远高于板厂」的分化；进入三季度，部分板厂已按交付期材料成本重新报价，并通过加急费、交期支持向下游传导，Q3净利率回升至两位数。供给端约束是硬逻辑——高阶HDI工厂从动工到量产需18-24个月，AI服务器PCB层数从普通服务器12层升至40-78层，单机价值量为普通服务器8-10倍。

华天科技公告，公司发行股份及支付现金购买华羿微电子100%股权并募集配套资金事项，于2026年9月24日获证监会同意注册批复，同意向27名交易对方发行约2.31亿股，并募集配套资金不超过4亿元。华羿微电主营功率半导体器件（含中低压MOSFET等），本次重组使封测平台向上游器件延伸，形成「封装测试+功率器件」协同。产业背景上，AI服务器与新能源车对功率半导体的需求同步扩张，国产IGBT与MOSFET在中低压及车规环节的替代在加速，封测端先进封装（3D堆叠、Chiplet）产能亦持续紧缺。

有报道称美国拟封杀中国数据中心组件，FCC亦点名中国光模块产品，指向AI数据中心供应链的地缘限制风险进一步升级。背景是中美刚刚建立人工智能对话机制，但美方明确该机制不包含技术共享、不涉及放松对华先进芯片出口管制，说明科技领域分歧仍是长期变量。对A股影响需分两层看：一是短期情绪压制，光模块、数据中心硬件等出口敞口较大的环节面临估值波动；二是中期逻辑加固，外部限制预期反而强化了国产算力、国产光器件与自主可控产业链的确定性。需注意该事件目前仍处报道与非正式表态阶段，具体政策落地形式与范围尚待确认，不宜将传闻线性外推为确定性冲击。

在Optimus周产数百台的进展背后，量产爬坡的瓶颈高度集中在「手」：V3的手部和前臂包含超过100颗螺丝及大量微型零部件，目前仍由工人手工装配；人手约27个自由度，在前臂紧凑空间内集成电机、电线与传感器难度远超汽车零件总成。具体难点包括工装夹具难以稳定对齐、下线后返修增多，以及手部触觉传感器存在可靠性问题——特斯拉正开发可更换的「传感手套」，但方案预计要到2027年。此外AI泛化能力是商业化更大的问号：让机器人学会一项基础新任务往往需要数天遥操作强化学习训练。对产业链而言，这提示投资关注点应从「整机故事」下沉到触觉与力传感器、自动化装配设备与精密工装等真正制约量产的环节。

中东局势在周末再度反复。特朗普此前拒绝伊朗提出的结束战争方案，称「不是我想要的协议」；但在9月28日开盘前又释放新信号，预计本周与伊朗继续举行谈判，卡塔尔等调解方正开展穿梭外交，伊朗外长表态已为「战事重开做好准备」同时未放弃外交接触。市场反应上，国际油价跳空高开，布伦特原油一度涨破98美元/桶，随后因谈判预期回吐部分涨幅；美债收益率继续跳涨，10年期升至5.20%、30年期升至5.50%，美元指数跳涨并留下缺口。核心变量仍是霍尔木兹海峡实际通行量——若谈判出现文本突破或通航恢复，地缘供应溢价将快速下修；反之油价与通胀预期将持续扰动全球风险资产。

必和必拓（BHP）旗下智利Escondida铜矿——全球最大铜矿——因一起致一名工人死亡的事故暂停运营，且未给出复产时间表；工会成员本已在与矿企进行合同谈判，罢工风险上升。供给端扰动叠加：印尼与刚果（金）主要矿山的干扰使年度产量预估减少约60万吨，机构预计今年全球铜矿产量或出现2017年以来首次下滑；中国多家冶炼厂计划在四季度初检修。需求端，美国9月制造业活动回升，电网、AI数据中心与储能基建需求持续支撑。价格上，美铜期货报约6.70美元/磅，逼近9月8日创下的6.80美元/磅历史高点，LME铜现货升水扩至本月最高。

CME数据显示，美联储10月会议维持利率不动概率35.2%、加息25个基点概率64.8%；到12月累计加息50个基点的概率升至50.9%。美债长端收益率跳涨，10年期升至5.20%、30年期升至5.50%，处于上周极端位置附近；美元指数开盘跳涨并留下缺口。高企的实际利率与鹰派预期压制贵金属吸引力：现货黄金亚市早盘交投于4265美元/盎司附近、跳空低开约16美元，白银同步回落。机构视角上，贵金属多空博弈的核心在于通胀韧性与加息路径的赛跑——若本周美债拍卖后长端收益率继续上行，黄金短期承压；反之若利率见顶回落，实际利率下行将重新打开黄金上行空间。

《全民医疗保障「十五五」规划》公开发布，在支持医药创新上给出多项制度安排：研究制定新上市药品首发价格形成机制，实行企业自评创新程度与临床价值，支持创新程度高、临床价值大的高水平创新药在上市初期形成与高投入、高风险相符的价格并在一定时期内保持相对稳定；建立医疗服务价格预立项制度，通过重大创新绿色通道等渠道促进高水平医疗技术加快临床转化；完善商业健康保险创新药品目录，支持新技术、新服务、新药品、新器械纳入商保保障。此外，医用耗材价格治理与全国挂网价格一览表等措施同步推进。政策明确了「真支持创新、支持差异化创新」的导向，创新药支付端的天花板被抬高，具备差异化管线与国际化能力的龙头企业最为受益。

国家药监局披露，2026年1-8月国内创新药对外授权（BD）交易总额突破1200亿美元、同比增长36%，已接近2025年全年1300亿美元的规模；上半年License-out交易总金额约997亿美元。结构上首付款占比不断提高，合作模式从早期低价资产出让转向高价值全球首创品种开发，标志国内药企在全球产业链中的位置上移。市场关注点正从「BD概念预期」切换到「产品商业化落地与业绩兑现」：头部药企中期业绩普遍超预期，BD放量带动全球研发需求向国内转移，CXO行业景气与新增订单随之抬升。需提示的是，本轮行情中生命科学上游（试剂、原料、早期研发服务）弹性最大，但估值也需业绩持续验证。

修订后的《中华人民共和国药品管理法实施条例》正式发布。与2002年版相比，新条例以创新为核心、合规为基础，是细化落实《药品管理法》的关键配套法规。监管导向包括推进药物试验数据保护、儿童及罕见病药物市场独占期等制度，支持创新药企业出海；同时强化全生命周期合规要求，规范药品生产经营与流通秩序。对产业影响体现在两端：前端利好创新研发与CXO（数据保护与独占期提升研发回报预期），后端推动流通与制剂出口环节的规范化整合，具备质量与合规优势的制剂出口企业、原料药一体化企业更易获得份额提升。

继债券通「南向通」之后，险资投资港股通ETF正式开闸。部分保险机构收到《关于明确保险资金投资港股通ETF监管口径的函》，按照监管规定可投资港股通股票的保险机构可以投资港股通ETF，参照保险资金投资港股通股票的相关监管规定执行，该监管口径自9月20日起实施。此举优化保险资产配置结构、拓宽长线资金入市渠道，中期看将为港股与A股核心资产带来增量配置资金；对保险板块而言，权益投资范围扩大有助于提升长期投资收益率中枢。同期香港交易所宣布自2026年11月起接纳债券通「北向通」持有的中国国债及政策性金融债作为合资格非现金抵押品，人民币资产的海外使用场景进一步扩展，利好跨境金融基础设施与券商。

中国证券报对一线城市楼市实探显示，「金九银十」阶段北上广深活跃度均有不同程度提升，双节期间门店带看量明显回升。8·28新政满月后，一线二手房出现少见的同时回暖：北京前8个月二手住宅累计网签约12.15万套、创近5年同期新高；上海9月二手成交同比上涨约28%，单日网签创下半年新高；深圳新政后22天二手房新增客源量增长8.1%、带看量增长19%；广州以价换量、现房销售试点。同时北京率先落地商品房预售新政，多个售楼处看房客户增多。机构普遍认为政策托底正在生效，但信心修复不等于普涨，热度向核心地段、优质产品和真实置换需求集中，市场全面回暖仍待验证。

苹果正式发布首款折叠屏手机iPhone Duo，采用5.4英寸外屏加7.6英寸内屏双屏组合，国行起售价15999元（顶配2TB版26499元），预订与开售时间已公布；同期华为三折叠与小米折叠新品在72小时窗口内接连发布，万元折叠赛道首次出现三强正面交锋。关键变化在于：苹果入局直接冲击国产品牌此前通过形态创新建立的高端差异化优势；同时其传统直板旗舰出现溢价消退，预售价一度低于官方指导价，显示高端直板机竞争加剧。产业层面，折叠屏的核心增量集中在铰链（MIM工艺）、UTG玻璃、柔性OLED与结构件，苹果入局将倒逼铰链与屏幕方案持续迭代，带动国产供应链价值量提升。

国庆与中秋双节叠加，全国文旅消费月启动，各地发放消费券规模超3.1亿元；叠加节前仅剩少数交易日，市场对「持股还是持币过节」的讨论升温，多家机构发布四季度策略维持乐观。消费端观察三条线索：一是出行链（酒店、景区、免税）受益于双节客流集中释放；二是本地消费（餐饮、零售）在消费券拉动下环比改善；三是节前资金面偏谨慎，高位概念股存在阶段性降温压力，需警惕情绪透支。机构同时提示四季度关注政策增量与三季报兑现，消费与顺周期的估值修复可能接力科技主线。

据报道，特斯拉近几个月将Optimus人形机器人产量提升约十倍，8月起周产量已达数百台。公司目标为年底前实现每周1000台，最终周产约2万台、年产能100万台。行业整体亦从研发演示向小规模生产过渡：全球上半年人形机器人出货量突破2.2万台、同比增长近300%；国内方面，优必选柳州智慧工厂投产（每10分钟下线一台、年产能超万台），智元上半年出货约9700台居全球第一、市场份额超43%，宇树截至8月21日出货约7000台。关键观察点是执行器——其约占人形机器人BOM成本40%以上，供应链协同能力比单点技术突破更重要；同时量产爬坡的良率、节拍与供应链一致性是行业共同考题。

产业数据显示，2026年10月中国电池排产环比提升3.9%，9月排产全环节创新高；2026年1-8月锂电池出口超675亿美元、同比大增近40%。储能成为本轮新能源最强的结构性增量：9月国内储能企业海外签约规模超10GWh，全球储能电池行业库存自2025年5月的55.1GWh持续下滑至2026年6月的28.5GWh，库存去化叠加旺季排产创新高。工信部同期召开新型储能产业发展座谈会。数据端，上半年锂电产业链营收破1.48万亿元、利润向上游回流，储能销量首超动力，产业从「去库存、拼价格」转向「分利润、拼结构」。投资关注点正从「谁涨价最猛」转向谁能站稳储能出海、固态电池与钠电池三条新增长曲线。

国网年内第四批特高压设备招标结果公示，中标规模35.52亿元；同期有企业子公司中标美国数据中心变压器订单，电力设备出海逻辑由「主网出口」向「AIDC供电」延伸。需求侧双轮驱动：一是特高压主网建设持续推进，一次设备（变压器、换流阀、开关）与二次设备（继电保护、自动化）招标节奏稳定；二是AI数据中心用电量激增，带动变压器、UPS、母线等供配电设备需求，海外大型变压器供给缺口为国产厂商打开出口窗口。此外，风电、光伏与储能的大规模并网对电网柔性调节能力提出更高要求，电网投资具备跨越周期的确定性。

9月24日，中广核广东阳江帆石200万千瓦海上风电项目实现全容量投运，成为国内首个规模化应用18兆瓦超大型海上风机的新能源项目。项目由帆石一、帆石二两个百万千瓦级子项目组成，共布置131台风机、其中33台为18兆瓦机型（叶轮直径292米，单台年发电量可达5600万千瓦时）；场址最远端距陆岸81公里、最大水深53米，并同步建成国内首个海上风电场500千伏中间无功补偿站，破解长距离并网难题。投运后阳江海上风电装机突破800万千瓦、成为全国装机最大的地级市。大型化是海风降本的核心路径——机位减少可显著降低海缆铺设与基础施工成本。同期江苏、辽宁等地海风项目陆续启动招标或中标，海南项目建设提速，海风拍卖加速与重点项目订单落地构成板块催化。